报告要点

当前杠杆变化的动力是什么？为看清变量间的关系，我们先将工业企业先按所有制进行划分，以资产负债率衡量各所有制企业杠杆水平，过去一年国有企业杠杆下降，私营企业上升明显，外资及三资企业基本平稳。进一步从两个角度来观察发现，投资变动方向和盈利水平变动方向均与杠杆水平变动大致相同，说明企业主动调整投资对杠杆水平的影响大于利润水平的上升，背后的逻辑是企业在盈利能力提升（或下滑）时，企业顺势进行负债扩张（或收缩），即盈利驱动模式。

中观视角进一步提供验证。进一步观察具体行业，从利润的角度来看，2018年下半年农副食品加工业、印刷业和记录媒介的复制、有色金属冶炼及压延加工业、水的生产和供应业利润总额企底反弹；从投资的角度来看，2018年第四季度农副食品加工业、印刷业和记录媒介的复制、有色金属冶 ……